● 本报记者 王辉

9月下旬以来，A股强势回升。值得注意的是，今年以来业绩大幅分化的量化私募指增策略，在本轮行情中依然表现出显著的分化特征。业内人士指出，模型的适应性、风格因子的暴露程度，成为了近期量化私募管理人业绩分化的关键原因。

　业绩依旧分化

Wind数据显示，截至11月26日，在其监测到的11月之后有最新净值公布的规模超过20亿元的中大型量化私募机构旗下56只量化私募指增产品（包含沪深300、中证500等所有主流指增策略）之中，近3个月业绩排名第一的产品，收益率达42.36%；倒数第一的产品则亏损6.86%。56只产品近3个月的收益率中位水平为11.05%。

此外，某第三方机构向中国证券报记者提供的一份不完全业绩数据显示，自9月20日至11月22日，尽管中大型量化私募管理人的中证500、中证1000量化指增产品大多取得了小幅超额收益，但不同产品在这两个月内的超额收益差距已经拉大到超过13个百分点。

蒙玺投资相关负责人表示，过去两个月，量化私募的指增策略业绩呈现显著分化。从不同管理人看，头部量化私募由于其技术积累、数据处理能力以及更强的风控体系，能够在波动性较大的市场环境中更好地驾驭风险；中小型量化私募凭借在细分领域的优势，也能获得不错的超额收益。整体而言，本轮市场行情获取超额收益的难度较大，与管理人的策略执行能力、模型适应性以及资金规模密切相关。

上海某百亿级私募人士表示，自9月下旬本轮行情启动以来，除了行情初期量化策略因对市场突变产生了一些适应性问题之外，多数管理人的选股风格并未发生明显的变化，此前在选股风格上有“明显特征”的管理人近两个月的超额业绩突出。但与往年所不同的是，今年管理人的超额水平与行业平均水平的离散度明显增大。除此之外，前期科技成长和小市值风格表现突出，中证1000指增超额水平明显领先于沪深300指增和中证500指增。

市场环境持续生变

上海蝶威私募总经理魏铭三分析，回顾过去两个多月的行情，可大致分为三个阶段：在行情启动初期，市场波动较大，指数成分股与非成分股之间的差异有所放大。多数管理人普遍经历了超额收益的下滑，尤其是那些对风险控制关注不足的机构；在行情的中期，随着交投活跃度提升，新增资金涌入市场，投资者偏好流动性好、弹性高的标的，这使得侧重于中小盘指数（如中证1000）的指增策略表现突出，超额收益明显；在近期，随着市场进一步趋于理性，基本面优秀的股票表现更加突出，强调基本面因子的策略，业绩逐渐向好。

整体而言，魏铭三认为，近两个月小盘成长风格持续主导市场，量化模型的适应性、风格因子的暴露程度等因素，成为量化指增产品业绩分化的关键原因。

上海富钜投资首席投资官唐弢也表示，近两个多月以来，小盘成长风格持续主导市场，微盘股指数不断创出新高。小微盘风格的选股策略在过去两个多月表现强势，以基本面量化为主的选股策略在10月表现不尽如人意，但在11月以来开始“补涨”。同时小盘成长风格仍然维持强势，这也反映出市场环境持续发生变化。

蒙玺投资称，量化模型在本质上依赖历史数据，一般都是通过对市场因子、风格特征以及个股量能的捕捉来获取超额收益。当市场风格剧变时，某些量化策略可能因未及时调整因子暴露而出现业绩滑坡。因此，对于量化策略而言，根据行情灵活调整模型因子暴露，适应各种极端行情，在不同市场中保持一定的风格适应性，是确保长期业绩稳定的关键。

　量化产品需求强劲

经过今年两轮宽幅波动之后，国内多数主流量化私募管理人的业绩表现仍相对稳健。拉长时间看，一方面，不同管理人的策略表现差异较往年明显拉大；另一方面，相对于指数基准，今年行业内多数主流管理人的指增产品，仍普遍获得了小幅超额收益。

唐弢认为，今年上半年基本面因子表现突出，下半年市场主线逐步倾斜到小盘成长风格。拉长时间看，两类策略在今年都有超额收益。因此，只有更加复杂和精细化的策略类型分散，才能适应市场风格波动带来的冲击，获得更好的风险回报。另外，一些另类指增策略灵活使用大盘择时、期权策略作为补充，也能够改善产品净值波动，提升投资者的持有体验。

一位百亿级私募人士表示，尽管年内市场波动曾给量化策略带来考验，但行业层面全年的收益情况较好。此外，量化策略对市场的适应性是所有管理人的共同目标。对于量化行业而言，需要持续加大投研投入、保持策略迭代，努力保持与市场环境的同频共振；对于极端行情，量化策略更重要的是能够做到快速适应、快速调整。

蒙玺投资称，对当前以及未来量化指增策略的募资情况保持积极预期：一方面，中证A500指数(4582.0036, -26.37, -0.57%)产品频频推出，给市场带来了增量资金；另一方面，随着投资者对量化投资的认知持续提升，对于量化产品的需求依然较强，尤其是在低利率环境和结构性行情下，量化产品在资产配置中仍有不可替代的特殊价值。

魏铭三也表示，当前市场较为活跃，并吸引了大量新进入的投资者，量化指增产品在这种市场环境下是投资者的理想选择。展望后市，更侧重基本面因子的策略可能具备一些优势。在投资者对量化指增产品的认可度持续提升的情况下，行业募资情况有望保持良好势头。