强者恒强。全球市值最高的半导体企业英伟达、中国业绩增速最快的电商拼多多再次拿出骄人业绩，今年一季度，两家公司分别以1.3倍和2.6倍的营收增速，再度超出市场乐观预期，并将股价推至年内新高。

再次超预期

得益于海外业务的快速发展和经营效率的显著提升，一季度拼多多业绩实现翻倍。财报显示，拼多多当季营收达到868.12亿元人民币，同比增长131%；调整后净利润同比增长202%，达到306.02亿元，均大幅超出市场预期。

从业务构成来看，在线营销服务及其他服务收入为424.56亿元，同比增长56%；交易服务收入为443.56亿元，同比大增327%，首次超过广告收入，成为其最大收入来源。

拼多多的海外电商平台Temu在美国等市场快速崛起，交易规模高速增长。市场测算，Temu业务最新一季商品交易总额（GMV）可达百亿美元规模。

英伟达的成绩单同样亮眼。全球对于人工智能领域的需求持续强劲，公司第一财季总营收达到260亿美元，同比增长262%。

数据中心业务依然是英伟达最重要的收入来源，当季贡献了226亿美元的营收，同比增幅达到427%，在总营收中的占比进一步提升至86%。

随着人工智能技术的快速演进，全球市场对算力的需求呈现几何级数增长，支撑英伟达的数据中心业务持续高速增长。相比之下，曾经的主要业务游戏板块受到PC市场需求疲软影响，营收同比仅增长18%，占总营收的比重也下降至10%左右。

竞争恐加剧

对于佼佼者，资本市场自然格外关注，任何可能影响增速的事项都会被放大。在拼多多财报业绩发布会上，中金研究员提及管理层对业绩的增速指引时，公司高管回应称，希望创造具有持续性的长期价值。

Temu的高速增长带动了拼多多的整体业绩，一季度其相应的研发支出仅同比增长16%，外界关心的营销方面的投入，在营收中的占比却有所下降。财报数据显示，一季度，拼多多的销售和营销费用同比增长44%至234亿元，相对营收131%的增幅，销售和营销费用的占比下降到27%。而在2023年一季度，销售和营销费用占到营收的43%，显示当时拼多多在营销上的投入力度之大。

财报会上，瑞银分析师指出，拼多多营销费用的增速低于营收增速，是否意味着公司未来营销投入会放缓？公司财务副总裁刘珺以拼多多的盈利曲线并非线性来回应。她强调，不应仅根据几个季度的业绩预测未来公司的业绩变化。

以产品为主导的英伟达的业绩可预见性和透明度更高，市场的关注焦点集中在新一代芯片的交付能力上。

英伟达管理层指出，明年的市场需求将继续超越供给。展望二财季，预计公司营收将达到280亿美元左右，同比增长107%，主要驱动力依然来自数据中心业务。

按计划，英伟达将于二季度全面交付采用全新Blackwell架构的产品，从目前的HopperAI平台过渡到更先进的Blackwell系统。市场担心Blackwell推出之前，客户对Hopper产品趋于审慎，可能造成芯片需求的空窗期。

不过，英伟达几乎没有正面回应投资者所担心的新品交付可能中断问题。

拼多多海外业务高歌猛进，其半托管模式功不可没。为进一步降本增效、丰富商品品类，Temu将业务重心从此前的全托管转向半托管，不再完全充当企业出海的全职家长。

尽管这一模式可以大幅降低运营成本，但也可能增加商家的运营复杂度和成本。而且，这一赛道竞争加剧，阿里速卖通等对手已开始布局半托管，海外市场的竞争日益白热化。

英伟达的护城河不仅包括强劲芯片的算力，还有其多年搭建的算法和应用生态，但未来同样面临很多不确定性。传统芯片厂商、科技巨头以及AI初创公司纷纷加大投入，力图在某些细分领域实现突破，蚕食这家AI芯片龙头的市场份额。

AMD、英特尔等芯片厂商发布了自己的人工智能芯片，并声称在某些计算任务上展现出更好的性能。亚马逊、谷歌、Meta以及微软等巨头也在AI芯片领域发起挑战，它们凭借雄厚的资金实力和技术积累，自主设计AI芯片，并通过代工厂商进行生产制造。据分析机构统计，谷歌已跃升为仅次于英伟达和英特尔的全球第三大数据中心芯片设计厂商。

另一方面，AI生态的发展方向也会影响英伟达这样的超级“卖铲人”。目前，AI行业最为依赖的英伟达的芯片大语言模式企业，还有待进一步挖掘应用场景，增加直接收入。英伟达CFO在财报会上自信地表示，每1美元GPU的投入，可以帮助客户在未来4年获得5美元的云托管服务收入。而根据红杉资本今年3月所作的估算，整个行业在英伟达芯片上投入了500亿美元来训练大语言模型，但生成式AI初创企业只从中获得了30亿美元的收入。

机构仍相当乐观

财报发布后，拼多多股价大幅上涨。截至5月21日收盘，其股价达到157美元，总市值2180亿美元，超过了阿里巴巴。

机构对拼多多的未来相当乐观。根据记者不完全统计，近日，大摩、美银、里昂及高盛等一批大型投行纷纷上调了拼多多的目标价，瑞银更是看高至272美元，相较目前还有七成的上升空间。

美银证券认为，拼多多利润率提高主要源自Temu的单位经济效应显著改善、主要竞争对手美团缩减团购方面的资源、内地市场经营杠杆持续优化等因素。该机构预计，拼多多今年在内地市场的GMV将同比增长24%、Temu的GMV增长可达到222%；Temu亏损缩减到250亿元。该机构看好拼多多的业绩增长及利润前景，将其2024、2025财年净利润预测上调38%和72%。

英伟达股价于上周创出近一年新高，上周五报收1064.69美元，年内累计上涨115%。

机构认为，对于看好人工智能长期发展前景的投资者来说，英伟达仍是值得重点关注和配置的优质标的。财报亮眼的表现足以支撑英伟达高昂的市值。目前，英伟达2024年远期市盈率为43倍，远高于拼多多的14倍。英伟达宣布将在6月进行1股拆10股，并提高股息，这有助于提高公司股票的流动性，并吸引更多投资者。

摩根士丹利认为，通过产品转型，英伟达未来增长仍然强劲，将其目标价由1000美元上调至1160美元。而高盛给与英伟达的目标价为1100美元，与目前1064美元的价格相差不大。