自新“国九条”提出“大力推动中长期资金入市”以来，各部门相继发布一系列政策文件，以系统思维、远近结合、综合施策的思路，共同形成“1+N”政策体系，推动中长期资金入市。其中，涵盖保险、社保、养老金、公募基金等多个方向，旨在优化市场结构、增强稳定性，并促进资本市场长期健康发展。

中长期资金是资本市场的“压舱石”和“稳定器”，其入市对市场健康发展和经济转型升级具有重要意义。随着更多增量资金与金融机构的加入，如何发挥不同机构资金特性支持资本市场长远发展？中长期资金怎样为高质量发展注入动力？中长期资金如何助力科创企业发展与产业结构升级？针对上述问题，财经网对话中国社会科学院上市公司研究中心副主任张鹏。

 

中国社会科学院上市公司研究中心副主任张鹏

 

精准发挥机构优势  提高资金配置效能

在建设健康稳健的资本市场环境的过程中，相关部门和多场重要会议强调中长期资金入市。

今年1月份，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，其中提到“重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。”

多方观点认为，不同金融机构间的资金特性与业务需求存在差别，需合理引导和配置具备不同属性与优势的资金以更加高效的发挥中长期资金效用。

其中，“社保基金和险资是中国资本市场重要的长期资金和耐心资本”张鹏指出：“长期以来投资领域都与国家重大战略方向保持一致，与经济转型升级方向高度契合。”

这不仅是做好金融“五篇大文章”、支持资本市场高质量发展的要求，也是低利率环境下，以规模大、期限长、来源稳为主要特征的社保基金和保险资金获取长期稳健收益目标的关键手段。

在张鹏看来，随着我国经济从高速增长转向高质量发展阶段，经济增长驱动力更加依赖于研发创新。高强度、持续时间久、不确定性大的创新投入，需要长期资金的前瞻布局和持续跟进，而社保基金、养老金和险资等资金的长期性特点恰恰适合追踪具有长期投资价值的领域。

他进一步表示，尽管创新投入不确定性高，但从历史投资经验看，长期的、密度高的大量投资往往伴随着高质量的创新成果，高质量的创新成果诞生、转化将会为投资者带来丰厚的回报，这也就保障了险资、社保基金、养老金等长期投资的投资收益。

“因此，综合而言，险资、社保基金和养老基金可以在平衡风险和收益中取得长期、可持续的投资收益，在稳市场强预期的同时实现长期投资目标”张鹏总结道。

公募基金凭借低门槛、高流动性、多元化配置、风险分散等特点吸引了众多投资者，近年来规模增长迅猛，同为资本市场中的重要力量。此外，新“国九条”鼓励银行理财资金参与资本市场，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中则允许银行理财作为战略投资者参与上市公司定增，理财资金有望逐渐成长为耐心资本的关键动能。

但相较于社保及险资等资金来源而言，上述两类资金投向的产品普遍具有期限偏短、偏好低风险资产、客群对市场波动敏感、考核周期短等特点。在加入“长钱长投”市场体系的过程中，上述机构仍需思考如何实现长期价值投资与产品收益性、流动性与风险性间的平衡。

张鹏认为，在面对短期业绩考核与长期投资目标的平衡时，银行理财子公司、公募基金等机构需综合考虑风险、客户需求和市场环境等多方面因素。

首先，要设定合理和多元化的业绩考核机制，区分短期正常市场波动与长期投资目标的兼顾。“在短期内，考核主要集中在资产收益率、净值增长等直接反映投资成果的指标上，以确保机构能够实现一定的市场竞争力和吸引力。而在长期内，机构则应关注产品的风险调整后收益、客户的持续回报以及投资组合的稳健性等内容”张鹏介绍称：“通过设置多元化的KPI（关键绩效指标），在短期内鼓励获取回报的同时，也强调长期稳定收益和风险控制的重要性。这样，机构可以在短期压力和长期战略之间找到平衡，避免过度追求短期业绩而忽视风险管理和长期投资目标。”

另一方面，上述机构需加强市场风险管理能力建设。张鹏表示：“市场波动在所难免，但机构关键是要强化风险管理体系建设，在科学的宏观分析指导下以多元化的投资策略来合理分散风险，例如可以考虑采用期货、期权等衍生品适度对冲市场下行风险。这种风险控制能力的提升，使得机构能够在短期市场压力下依旧保持战略定力，确保长期投资目标的可持续性。”

张鹏还建议，要通过长期投资风格和可靠的收益与投资者建立可信任的关系，使投资者对投资策略高度信任，培育投资的耐心性和价值投资理念。

此外，在“净值化转型”背景下，金融机构面临的一个重要挑战是如何应对短期赎回压力，避免在资金流动性紧张时被迫减持长期资产。对此，张鹏给出了三方面建议：一是要加强资金流动性管理——金融机构应建立健全的流动性管理体系，并预留充足的流动性资产。二是要建立多元化投资策略，降低投资策略负向波动。三是要增强金融市场素养强、对金融市场风险性有较高的认识的高净值等优质客户的获客能力。通过上述方式，金融机构可有效应对市场波动与短期赎回压力。

中长期资金有序入市  助力经济高质量发展

中长期资金是资本市场的“源头活水”，其入市不仅关乎市场稳定与效率，也是助力发挥金融之力助力实体经济高质量发展的强劲动能。

张鹏认为，中长期资金通过提供稳定资本支持、优化资本配置效率、改善治理结构和稳定市场预期等内容成为连接金融与实体经济的关键纽带，为产业结构升级和高质量发展注入持久动力。具体而言，体现在以下几个方面：

从提供稳定资本支持方面看，中长期资金具有投资周期长、规模大、稳定性强的特点，能够为科技创新和产业升级提供持续资本支持，有助于企业突破研发周期瓶颈限制，推动新兴产业发展壮大和未来产业培育。

从优化资源配置效率方面看，中长期资金更注重上市公司基本面和长期回报，倾向于投资符合国家战略方向、具备核心竞争力的优质企业。通过资本配置，引导资源向新质生产力发展与培育方向流动，加速淘汰落后产能、无效产能，促进增长动力迭代升级。

从改善公司治理结构看，中长期资金入股将会成为重要股东参与公司治理，推动企业发展与履行社会责任相统一，加快ESG落地，监督企业为博取眼球和高管个人私利而衍生的短视行为，从而强化公司可持续发展和长期成长的价值导向形成。

从稳定市场预期看，中长期资金的入市能降低资本市场波动性，提升资本市场稳定性，增强市场韧性与信心。有利于吸引更多的资金入市参与产业投资，形成“资本—创新—产业”良性循环，最终推动经济高质量发展。

而从我国资本市场结构来看，中小市值优质创新型企业主要集中于科创板和北交所市场。聚焦科技创新和新兴产业，鼓励技术创新和产业升级。受两市开市时间较短等因素影响，专精特新和高科技集中的科创板和北交所市值规模偏小。

为更高效的提升中长期资金对科创企业的支撑效率，张鹏建议，未来一方面要加大长期资本对科创板和北交所的支持力度，促进优质中小企业快速崛起和成长壮大，提高长期资本回报率；另一方面通过对优质中小企业发展支持，促进更多的优质中小企业从小到大、从弱到强，培育北交所和科创板更多的大型优质科技型企业，对标纳斯达克精选板市场，这也是加快多层次资本市场建设的重要方面之一。

不过，资本市场对于科技创新型企业为代表的新兴产业保持高度关注，相关产业与优质企业存在巨大潜力，人工智能、低空经济等概念产业链也备受市场关注便是明证。

张鹏认为，新兴产业进入资本市场的过程中往往都带着耀眼的标签，市场关注度高，对各类投资者都具有较强的吸引力，这是新兴产业面临的良机。

张鹏同时强调，这往往也会带来相关概念股市值不断创出新高，这或将进一步加剧相关概念股投机性，短期性游资成为新兴产业发展的推手也可能成为破坏者。此外，在高市盈率带动下如果出现业绩预期差则会带来“戴维斯双杀”，导致股价大幅下跌，对市场稳定运行造成干扰，也会导致大量中小投资者投资受损。

而提高机构投资者比例有助于减少短期投机行为，平滑市场波动增强市场稳定性，同时优化资源配置，促进价值投资。

“近十年来全部A股机构投资者持股比例合计维持在50%以上，2024年为53.75%，应该说占比相对资本市场发展早期已经提高很多，但与发达国家还有一定差距。”张鹏表示，未来在单纯提升机构投资者持股比例同时更要通过制度设计提升机构投资者的作用和价值，充分发挥机构投资者在公司治理和稳定市场两边的作用。

“一方面要从制度上不断扩大和规范机构投资者参与公司治理的边界和范围，充分发挥机构投资者专业知识，提升上市公司治理效能”张鹏建议：“另一方面要从制度上规范机构投资者增持、减持股份等行为，充分发挥机构投资者资金投入大、牵涉范围广、市场影响大的功能，规范机构投资者投资行为，完善股份增持、减持相关信息充分披露制度，为稳定市场和稳定预期提供支持。”