作者：曹雯璟
2月以来，伴随着消费板块持续回暖，一些消费主题基金开启大“反攻”，最高反弹近30%，迅速收复失地。
多位业内人士表示，展望后市，对消费投资仍充满信心。大部分消费标的消化估值已三年有余，无论从绝对水平还是跨行业比较，估值均有较高性价比。可关注品牌出海、教育、家电等领域。
最高反弹近30%，消费主题基金强势“回血”
今年2月以来，消费板块显著回暖，WIND消费指数涨超15%。与此同时，一些消费主题基金净值强势“回血”。
WIND数据显示，2月1日至5月24日，有52只消费主题基金（仅统计主代码）涨超15%，反弹幅度在20%以上的有14只。其中，反弹最迅猛的是由于洋、林伟管理的财通资管消费升级一年持有A，区间累计涨幅达26.08%。今年一季度，该基金重仓了养殖、白酒、家电出海等板块。紧随其后的是汤慧、吴心怡管理的华宝新兴消费A，区间累计涨幅达25.23%。一季度，该基金保持高仓位，加仓了汽车、家电，并在白酒、化妆品等行业做了持仓的调整。
此外，胡昕炜管理的汇添富消费升级A、萧楠管理的易方达消费精选、蒋卫华管理的永赢新兴消费智选A均斩获23%以上的收益，反弹幅度在所有消费主题基金中领先。
“进入2024年，消费板块整体的盈利能力提升明显，带动了ROE水平上升，叠加整体板块估值水平低于历史估值均值水平，所以消费板块2月以来整体修复明显。”德邦基金基金经理朱慧琳表示，从资金面看，在亚洲货币整体贬值的背景下，人民币资产成为具有避险属性的资产，海外机构积极看多中国核心资产，外资快速回流推动消费板块回暖。
消费板块的涨幅更多来自结构性机会
展望后市，农银汇理研究部副总经理、基金经理徐文卉表示，对消费投资仍充满信心。大部分消费标的消化估值已三年有余，无论从绝对水平还是跨行业比较而言，估值均有较高性价比。
“站在当下时点，消费领域相较去年有一些新的积极变化正在发生。其一，需求端消费力修复虽仍在途中，但供给端已有所改善，消费有望重回高质量增长。 其二，经营周期触底向上的消费企业越来越多。”徐文卉提道。
朱慧琳指出，往后看，围绕地产领域的重磅政策陆续出台，短期市场情绪积极乐观，但消费是经济后周期的板块，中长期持续上升的周期仍有待基本面实质性改善的迹象催动。现阶段，消费板块的涨幅更多来自结构性机会。
浙商基金智能权益投资部基金经理白玉对消费后市看法偏淡。“当前经济增长承压，消费者预期收入增速变慢，以前很多投资逻辑不再有效，消费粘性是在居民收入持续增长和消费升级的大前提下产生的，而消费大多是高毛利行业，一旦需求下降，降价空间不小，行业发生恶性竞争的可能性较大。如果消费者进一步追求极致性价比，也可能引起各行业重新洗牌，以前的消费投资逻辑暂时失效，股价会失去估值锚，尤其在当前消费板块已经跟随大盘反弹一定幅度的情况下。”白玉谈道。
白玉同时强调，这些判断的假设前提是经济转型期的不确定性，假如经济转型成功，经济大幅复苏，就业前景良好，可支配收入超预期提升，那么投资者风险偏好也会大幅提升，消费行业又会回到以前的投资逻辑。
朱慧琳指出，后续还需要关注一些不确定性。首先，国内经济支持政策，包括就业、民生、地产等政策对经济基本面修复的斜率是否如预期；其次，海外的地缘政治和中美关系的博弈，对于出口企业政策和经营的影响也难以预料；此外，原材料成本上涨或将带来盈利能力波动，当前消费品的价格传递能力普遍较弱，成本波动对利润的扰动平滑较弱。最后，要关注行业中竞争格局变化，是否会出现较为恶性的价格战竞争等情况。
看好出海、家电、食品饮料等
对于消费板块的投资机会，朱慧琳表示，消费的结构化机会比较明确，包括：品牌出海、消费性价比、服务消费。
具体来看：一是家电板块。消费最好的机会就是全球性的品牌出海扩张，而家电板块是全球性品牌最多的领域之一，也是产业链最完善的方向。
二是教育板块。经过3年的双减政策调整，目前国内教培机构已经能够满足国家要求，为学生和家长提供合规的课外教学活动，提供有益的教学补充。所以，教育板块有望迎来重要的行业拐点。
三是出行板块。百度迁徙指数创下历史新高，居民消费出行意愿仍然较高，消费能力有望继续恢复，预计出行消费仍将是今年增长的重要支撑。但结构特征将凸显性价比，酒店消费趋向性价比和经济首选，城市下沉现象也较为明显，比如天水麻辣烫、淄博烧烤等。
白玉看好低估值高股息特征的消费股。“具有这一类资产特征的往往集中在成熟的传统行业，企业已经渡过资本开支投入期，竞争格局相对稳定，企业可能将更多的盈利用于股东回报，放眼全球这也是提升ROE的主流方式之一。比如乳制品、肉制品，以及部分饮料企业。”她称。
徐文卉表示，基于消费格局的稳定性所带来部分个股业绩的确定性、良好的自由现金流转化能力和近期明显提升的分红意愿，大部分消费标的安全边际较高，具有长期投资价值。着眼长期，国内广阔消费市场诞生出的新产业趋势、此轮消费出海、国产替代中诞生的优秀企业都是重点投资对象。
