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证券时报记者 孙翔峰
债市波动还在加大。3月14日,国债期货收盘多数下跌,30年期主力合约涨0.09%,10年期主力合约跌0.1%,5年期主力合约跌0.06%,2年期主力合约跌0.03%。
银行间主要利率债收益率多数上行,截至发稿,10年期国债活跃券收益率上行2bp报2.35%,30年期国债活跃券收益率上行0.5bp至2.535%。
随着债券牛市持续演绎,市场各方参与者之间的分歧也更加明显。近期,接受记者采访的多家机构人士表示,以农商行为主力的一些机构,加仓势头不减,另一些机构则开始观望甚至减仓。
农商行资金涌入债市
“农商行的整体风险偏好相对较高,交易行为也比较激进。”一位私募人士表示。2月以来,农商行成为买入利率债的核心主力。
从数据上看,2月农商行净买入国债金额高达3977亿元,一度超过基金产品的2587亿元。进入3月以后,农商行在交易盘上仍然表现得非常积极。华安证券固收团队发布的数据显示,上周农商行大额增配债券,分别净买入国债、政金债与同业存单667亿元、339亿元、875亿元,总净买入金额达到2255亿元,创下2023年以来最高值。
民生证券分析师谭逸鸣近日发布的一份研究报告也显示,本周一至周二,利率债的主要买盘仍然是农商行。3月12日,利率债市场整体调整,基金大卖418亿元,股份行净卖出137亿元,而农商行整体却净买入898亿元。
多因素刺激买盘交易
“农商行积极买入,有较多的因素刺激。一方面,农商行沉淀的资金短期难以找到优质出路;另一方面,是一些农商行风控管理相对灵活,在市场相对高位的时候仍然有意愿通过交易来赚取更多收益。”上海一家券商自营人士对记者表示。
值得注意的是,近期有消息称监管对农商行在债券市场的投资行为进行了调研。在调研过程中,央行要求农商行提供近三年参与债券市场、使用货币政策工具的情况,上报债券现券、回购及其他工具的交易情况和债券持有结构、主要交易对手情况,以及参与债券市场交易投资业务的主要诉求及必要性。
“同业反馈这更多像是一项常规调研,但是整体看来,集中交易的风险被关注到了。”前述券商自营人士表示。
另外一位农商行的交易人员则告诉记者,其所在单位并没有向一线交易人员通知调研的情况,但是部门领导在工作群里转发了一些市场观点,并提示要注意适当控制风险。
“我们其实在3月以后就开始逐步缩减头寸了,但是整体来看一些农商行仍然在积极交易。”该交易人员表示。
机构分歧逐渐加大
随着债市持续震荡,机构之间的分歧也日益显现。
前述券商自营人士告诉记者,不少机构已经开始观望,甚至缩减头寸,“很多自营盘前期已经获利较大,短期兑现利润的欲望比较强烈。”
光大证券固定收益首席分析师张旭就表示,近段时间,经济数据中的积极变化明显增多、一季度货币信贷大概率较快增长、3月份MLF降息的预期颇有可能落空,这些因素也令投资者对于经济走势、政策取向的预期逐步扭转,资本市场主要指数在快速回升后稳健运行,债券重定价的动能不断累积。
“众所周知,前段时间债券市场行情演绎得较为极致,当前收益率曲线已过于平坦。显然,此时收益率曲线中长端已进入了阶段性的底部区域,年内收益率进一步下行的概率和空间皆有限。”张旭认为,在此情况下,市场对经济走势、政策取向预期的扭转,较容易反映到利率品的定价上,此时投资者宜早做打算,落袋为安。
华泰证券固收首席张继强也认为,债市行情尚未扭转,但市场结构不稳定以及缺少新的触发剂,债市难免进入波动期,调整空间预计短期还是有限的。
另一些机构人士则持有不同的观点。前述私募基金人士就表示,整体来看,资金进入债市的情绪仍然较高,无论是私募还是公募,债基的申购仍然比较积极,不少私募也希望在市场企稳之后择机再次加仓。
“我们整体还是比较看好债券市场,超长期国债短期有交易拥挤的压力,但是宏观经济仍然不支持利率整体上行。”该私募人士表示。
国元证券首席宏观分析师杨为敩也对记者表示,现在看来,行情尚不具备扭转的条件。他对记者解释,很多债市的交易盘来自银行的委外或者类委外资金,这块资金目前处在一个加速的过程,商业银行对非银的债权增速达到了双位数的11%。
“从2016年那次经验来看,扭转市场需要政策管控的范围接近全盘,而农商行只是市场中的一个玩家。”杨为敩说,近期市场波动的主要原因,是担心监管加强对农商行等资金的监管,但是本周农商行持续加仓,说明政策端的影响暂时有限,也可能是委外资金被短暂赎回,但是城商行的自营资金却加大了配置。总体来看,目前的场外因素对于利率债的市场影响仍有限。
不过,杨为敩也提示了交易风险,“我们需要警惕的是,这一轮行情的性质是非周期的。出于流动性考虑,建议把部分超长期的现券配置换成10年期左右的利率债,这个结构性行情也代表了部分市场换仓的需求。”