作者：马嘉悦 何漪

又到了基金经理的权衡时刻。

经过前期市场震荡整理，如今的基金经理面前摆着两个问题：AI的产业趋势还在向上，但投资目光该放在上游还是中下游？权益资产中长期性价比显现，但如何在捡拾筹码和波动控制中取得平衡？

面对同一张考卷，基金经理的答案并非一致。据悉，近期有的基金经理在市场震荡中积极加仓；有的则保存已有收益等待右侧信号；还有的保持组合均衡，边观察边出击……一场关于科技还是红利、AI上游还是下游、防守还是进攻的重新决策，正在悄然进行。

A股中长期配置价值持续凸显

三季度以来，市场有所调整。但在不少基金经理看来，A股的中长期配置价值正持续显现。

淡水泉投资认为，资金面宽松、政策支持持续加强等，共同构成了市场的宏观支撑。与此同时，产业发展和企业盈利的向好趋势，也将构成市场的重要支撑因素。“近期估值合理乃至低估的个股持续增加，其中不乏各行业的龙头企业，机会正在加速酝酿。”淡水泉投资称。

北京一位百亿级私募基金经理直言，三季度以来的市场调整，背后因素包括海外高利率叠加高油价、地缘局势不确定性、全球AI产业现分歧等因素。当前，部分板块过高的估值已逐步消化。而且，中国经济基本面长期具有韧性，宏观逆周期调控政策也存在空间。

从“谁有产能”到“谁用得起”

面对性价比标的持续增多的市场环境，科技投资该向何处去？对此，一些基金经理将目光从AI产业的上游转移至中下游。

淡水泉投资认为，AI投资的主要矛盾，将从供应链短缺和资本开支交易，逐步转向应用落地和利润兑现，“相比于单纯依赖短期涨价或资本开支周期的公司，我们更关注具备制造能力、客户基础和长期竞争优势的科技企业”。

在彤心雕珑创始人、投资总监童卓看来，上游定价权的松动反而是一件好事。“一旦上游硬件价格见顶，算力供给的刚性瓶颈得到缓解，限制下游发展的成本枷锁将被彻底解开。这不仅不是危险信号，反而是长效利好。”童卓认为。

童卓的判断是：利润正从“谁有产能”流向“谁用得起”。沿着这条线索，童卓看好三类机会：一是借助AI实现降本增效的公司，重点看“用AI”“买AI”的能力；二是把智能化技术装进产品的优秀传统制造企业，这类公司有中国海量的真实场景数据可用，兼具低估值和股息保护，智能化产品的收入有望增厚；三是自动驾驶、机器人等AI应用方向，寻找能把成本降下来、把应用铺开、真正赚到钱的公司。

前海开源基金基金经理梁策，则把视角放在更远的商业化节奏上。他说，上周美国科技股大幅回调，反映的是市场对不确定性的态度，“待市场对2028年的装机量形成新的共识，投资者才有更加清晰的抓手”。

在梁策看来，AI产业发展趋势正在不断强化，Claude Code、Codex等个人AI终端的使用范围不断拓展，个人用户把更多任务委托给AI完成，AI使用频率大幅提升，创造的经济价值有序扩张，有望推动AI进入更大规模的商业化阶段。与此同时，模型环节竞争持续加剧，推动经济价值从模型端向基础设施转移，“相关领域都蕴藏着不错的投资机会”。

在均衡中保持耐心

在投资领域，看好是一回事，下手则是另一回事。

“便宜不等于马上涨，当下买什么，比什么时候‘抄底’更重要。”资瑞兴投资创始人汪忠远说。

汪忠远认为，沪深300指数的风险溢价率已接近历史极值区间，中长期配置价值愈发凸显。但是，抱团资金被打散，重新聚拢需要时间，“市场更可能用震荡和轮动来换取增长空间”。

因此，汪忠远看好均衡分散的配置策略：在AI链条中，寻找2027年仍有增长潜力的被错杀标的；在非AI方向，优选筹码结构清晰、估值低、现金流稳定、股东回报高、有产业逻辑或涨价预期的标的，如有色、化工、高端制造、二线红利股、创新药产业和非银等。

也有基金经理选择短期防守，把重心挪向红利资产。

“资金正在增配央国企资产、红利资产，预计这一趋势会持续一段时间。”一家头部基金公司的基金经理表示，在资产重估的大背景下，资产价值正面临新一轮平衡：央国企、红利资产凭借充沛的现金流、稳定的分红意愿、优秀的企业治理，投资确定性更高；科技资产短期估值与产业层面虽显现积极信号，但仍面临一些不确定性，“更适合谋定而后动”。

一家中型基金公司的基金经理也在AI之外寻找机会。“今年以来，不少国家动用石油库存和战略储备，战略石油储备已降至低位水平，并形成较大缺口，叠加地缘局势不确定性影响，航运板块有望迎来不错的投资机会。”该基金经理说。