公募变革冲击波效应日益显现。

2025年5月7日，《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》）发布，给券商研究所带来了“冲击波3.0”。而在此之前的近两年以来，券商研究所已遭“两连击”：2023年7月公募基金费率改革（以下简称“公募费改”）的首轮冲击；同年12月《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》发布后的“降佣第二弹”。

值得注意的是，此轮《行动方案》只是新一轮公募变革的“前奏”，未来还将有至少20余项配套政策陆续出台。随着更多政策的到来，此轮公募变革的力度将持续提升。对于券商研究所来说，则意味着“冲击波”的日渐强化。

多位券商研究所所长告诉21世纪经济报道记者，公募费改使券商研究所佣金由“万八降至万四”，对收入影响较大。

“公募变革下公募基金大洗牌，受其影响，券商研究所佣金分仓收入持续缩水，研究所也将随之洗牌。”某券商研究所所长表示。

据其分析，券商研究所洗牌将呈现三大趋势。

首先，由于增效困难，研究所将优先降本，采取降薪减员等措施；其次，展业方面，券商研究所将降低卖方业务依赖度，侧重券商内部业务协同，以及集团、股东资源拓展。再者，中长期来看，一些中小券商研究所将逐步退出卖方业务，转为对内服务，乃至被裁撤或合并。

“第三弹”冲击波

伴随《行动方案》的发布，公募基金佣金分仓将再度缩水，新一轮冲击较公募费改带来的冲击或更大。

此轮公募变革缘何导致券商研究所佣金分仓进一步减少？

一方面，公募基金考核调整后，将重业绩而非规模，不鼓励主动权益而鼓励被动型产品。而被动型产品对研究的需求低，这将使公募基金对研究所的需求显著下降。

另一方面，此轮调整，将导致公募基金洗牌，中小公募基金生存压力增加，需降本增效，其向研究所付费的意愿自然也会下降。有基金公司表示，其所在公司目前已要求每一笔投入都要带来收入转化，费用支出变得更谨慎。

与此同时，当前公募变革只是开端，未来三年内一系列配套政策将陆续出台。这也意味着，政策的冲击或将持续较长时间。受此影响，券商研究所佣金分仓收入缩水幅度，亦将持续扩大。

值得注意的是，尽管从佣金分仓收入来看，此轮公募变革将导致券商佣金分仓大盘子显著缩水，但由于《行动方案》要求公募基金向投资者收取的管理费用、公募基金经理个人收入等，必须与基金产品收益情况高度挂钩。根据券商研究所资深人士分析，这将倒逼公募基金切实提高基金产品收益情况。而这需要增强深度研究能力，恰恰更离不开券商研究所的助力。

未来公募基金对券商研究所的需求将更看重专业性与深度，此类研究需求“在精不在多”。经历过完整市场周期，尤其是曾精准预测股市变动的老牌专家型研究员，将会更受欢迎，而年轻研究员的竞争力可能会相对下降。

根据券商研究所资深人士讲述，在2023年之前的几年间，诸多券商研究所大举扩容。彼时，一位勤奋、有天赋的年轻研究员，锻炼三五年以后，有机会跳槽至其他研究所担任行业首席，获取高薪。此后，这一现象将显著减少。

“高薪挖首席经济学家、资深行业首席的情况仍将存在，但高薪聘请年轻研究员的时代，已经一去不返。年轻研究员，特别是年轻行业首席的收入或将缩水。”受访人士直言。

洗牌三大方向

在这个背景下，以公募基金佣金分仓为收入大头的券商研究所，也将面临重新洗牌。在包括券商研究所所长在内的诸多业内人士看来，未来，一批券商研究所将逐步退出卖方市场。

如果券商内部业务对研究所的赋能需求有限，研究所或被裁撤。此类以规模较小的券商为主。

运气较被裁撤好一点的，是转为内部赋能：大幅降低卖方业务比重，乃至不再发展卖方业务，转而专注于内部协同。此种情况下，研究所转为券商成本部门，但由于其能够为其他业务条线带来业务赋能，仍然具备存在价值。不过，此类研究所需要压缩规模，转为对内服务后，所需人手将较卖方业务阶段少得多。

不过，对于头部券商研究所，以及规模有限但集团研究需求大的部分中小券商研究所而言，机会则相对更大，其可以兼顾卖方业务与内部协同、集团赋能。

在这种情况下，降低卖方业务依赖度，加大券商内部服务与集团服务力度，是此类券商研究所的可选路径，也是公募变革下券商研究所的最佳选择。

应对四大策略

面对公募变革冲击，券商研究所当如何应对？

综合多位受访研究所所长分析，或有四条路径可供参考。

路径一，降低卖方业务依赖度，加大对内服务力度，加强内部协同，充分发挥内部服务价值。

路径二，开拓集团资源与股东资源，学会利用集团与股东拓展创收路径，尤其是通过内部计价方式获取更多收入。

路径三，创新业务创收模式。券商研究业务一定程度上类似于智库，具有多种经营模式。随着佣金分仓收入下降，研究所可以探索其他经营模式，只要能发挥好专业价值，就能开拓出更为多元的价值体现途径。同时，在佣金分仓收入减少的大背景下，研究所需要更注重平台化运作。

路径四，压缩研究所规模，控制研究人员与销售人员数量，控制成本。“与其成本太高，被公司或集团整合，不如先自行控成本，增强性价比。”有研究所资深人士直言。

值得注意的是，在受访研究所所长们看来，尽管其短期内计划控制研究所规模、压缩人工成本，但仍计划吸纳优秀人才。

一方面，对于以首席经济学家为代表的专家型人才，研究所所长、副所长等管理型人才，资深销售等资源丰富人才，研究所仍然会继续招聘，但所开薪酬可能会压缩。

另一方面，对于普通行业首席等，研究所则不会再急于招聘。而是待市场薪酬进一步下降，研究所逐步出清，更多人才面临重新择业之时，再行出手。彼时研究所能够以较目前更低的成本吸纳人才——换言之，研究员如果足够优秀，后续若因研究所被裁撤等因素而面临失业，找到研究所工作的可能性仍然不低。

哪些券商冲击更大？

新一轮公募变革下，哪些券商研究所所受冲击相对更大？

综合受访券商研究所资深人士分析，对卖方研究依赖度高，并且公募基金佣金分仓收入在研究所总创收中占比较高的研究所，所受冲击相对更大。

具体来看，三类研究所面临的冲击波或更剧烈。

首先，研究所影响力远胜于券商影响力，即券商规模偏小，但研究所规模较大。此类研究所借力券商内部业务赋能，以缩小佣金分仓冲击的机会相对较小。

其次，近几年研究所规模大幅扩容、高薪挖人的券商研究所。在公募基金集体收缩佣金支出的环境下，其佣金的稳定性或较为有限。与之相对，老牌头部券商研究所抗跌性更胜一筹。

第三，研究所实力强劲的头部券商，如果市场化依赖度高，冲击也会相对较大。相对而言，以对内服务为主，更看重平台化运营的券商研究所，比如中信证券研究所，此轮影响则会相对较小。

记者综合中国证券业协会官网、Wind数据梳理发现，截至5月14日，持证分析师规模在100人以上的券商研究所共有18家，其中，对应2024年营业收入排名在20名以后的券商，有长江证券、国金证券、华福证券、华创证券、国盛证券5家。

其中，长江证券2024年营业收入位列券业第23名，但其研究所业务实力强劲，2024年总佣金高达5.65亿元，位列券业第三，仅次于中信证券和广发证券，其研究所竞争力远胜于公司层面综合影响力。

华创证券、国盛证券研究所总佣金排名，同样显著高于公司层面营业收入排名。以2024年数据为例，华创证券研究所总佣金位列行业第18名，公司总营收则排在第43名。国盛证券2024年总佣金位列第20名，其排名较公司总营收高37个位次。

需要注意的是，券商研究所竞争力远胜于公司层面综合影响力，并不必然意味着，该研究所在此轮改革中所受冲击更大。如果研究所能够开拓更为多元的市场化创收路径，善于开发集团与股东资源层面业务机会，以深度研究取胜、在有限的佣金分仓中获得更大比例“蛋糕”，其同样有望获得较好发展，在研究所层面保持既有竞争力乃至更进一步。