如果说，价值投资是穿透市场迷雾的灯塔，那么，长期主义便是跨越市场周期的舟楫。两者合力，让资本于喧嚣中沉淀，令价值于浪潮里绽放。

2024年4月，资本市场新“国九条”出台，“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”作为重要议题之一，是金融机构助力资本市场健康稳定发展的关键指引。此后，推动中长期资金入市的指导意见和实施方案先后出台，着力打通各类中长期资金的堵点痛点，推动形成“长钱长投”的制度环境。

好风凭借力，扬帆正当时。30万亿体量的银行理财资金在政策支持长钱入市的号角下，持续为资本市场注入源头活水，润泽实体经济、托举产业巨轮。近期，财经网发起“长期资金稳步入市 资管行业开启新篇”专题报道，对话招银理财总裁助理董倩，就理财公司如何通过布局权益资产锚定价值投资航向、强化投研实力拓宽客户接受度边界等问题进行探讨。

招银理财总裁助理 董倩

依托母行大财富管理优势，招银理财深耕权益市场投资多年，早在2019年便设置独立的权益投资部门，积极引入及培养专业的投研团队，率先进行费率创新，推出业内首只“净值低于1不收取管理费”的权益类产品。目前已打造“全+福”多资产多策略理财品牌，涵盖包括价值+、红利+、指数+等多个系列，以固收资产打底、权益策略增强，致力于在当下徐徐展开的低利率时代，为投资者提供可适应不同市场环境的含权理财产品。

“招银理财将继续坚持打造‘以绝对收益目标为主、相对收益目标为辅’的含权产品体系作为战略目标，立足理财行业独特的客群基础和能力禀赋，持续完善投资策略，推动产品功能创新，重视提升客户投资体验，探索具有理财特色的权益投资发展道路。”董倩指出。

谈入市行动：PR3及以上含权产品规模达2000余亿元

Q：关于推动中长期资金入市、支持资本市场稳定发展，理财公司如何定义自己的“长钱角色”？招银理财在推动理财资金入市、加大权益投资方面目前有哪些工作部署？

董倩：在推动中长期资金入市的过程中，理财公司承担这样几个角色：首先是长期资金的“引入者”，通过发行中长期限产品将居民储蓄转化为资本市场长期资金；其次是资本市场的“稳定器”，通过产品锁定期机制（如封闭式、定期开放式、最低持有期模式等）减少短期资金进出对市场的冲击，平滑市场波动；第三，是产业升级的“推动者”，通过参与上市公司定增、新股配售等方式，支持实体企业技术升级、为市场提供流动性；同时，是投研能力与产品创新的“先行者”，充分发挥投资范围广泛的优势，加速构建多资产多策略配置投研体系，为客户提供风险收益表现更优的理财产品。

在资本市场新“国九条”发布之后，招银理财积极响应政策号召，综合采取多项措施推动理财资金入市。一是持续丰富含权产品策略，立足于理财客群风险偏好，发挥理财投资范围广的优势，充分借助多资产多策略工具，力争为投资者获取稳健的投资回报。招银理财现已构建形成以价值+、红利+、量化+、结构+、全球+、黄金+、多元+、指数+为代表的“全+福”含权策略体系。截至2024年12月，PR3及以上含权产品规模达2000余亿元，约占银行理财市场1/3。

二是将权益投资能力和投研队伍建设作为公司重点战略之一，持续投入资源。目前建成了完善的人力培养机制、全面的评价维度和明确的成长路径。基于“大平台、小团队”的工作模式，按不同策略类型划分投资小组，构建形成有风格、有特色、有梯度的投研人才队伍。

三是持续推出含权产品功能模式创新，提升客户投资体验。为增强客户投资信心，招银理财率先在招卓价值精选等含权产品中采用“净值低于1不收取管理费”的收费模式，将深度价值投资理念与让利型费率机制相结合，与投资者利益深度绑定。此外，领先行业推出了“随心投目标盈”等目标止盈型产品，在收益高点及时为投资者进行纪律化止盈，锁定收益，规避大涨大跌。

Q：哪种理财产品类型是当前推进理财资金入市的重要抓手，为什么？如何看待多数观点认为“指数型权益理财产品是促进理财资金入市最好的切入点”？

董倩：固收+产品或是未来一段时间理财资金入市的主要抓手。“固收+”产品的权益资产投资比例相对适中，通常在5-20%之间，净值波动相对较小，且能充分发挥股票、债券等大类资产的风险对冲作用，提供相对稳健的长期回报。目前境内外保险产品及养老基金也广泛采用“固收+”的资产配置策略，长期来看取得了较好的运作效果。同时，风险评级主要为PR2和PR3，不受临柜面签等政策的影响。

此外，相比高仓位的股票、偏股混合型产品，固收+产品（以及部分偏债混合产品）更能发挥理财公司投资范围广的优势，充分借助债券、高股息、优先股、量化中性、跨境资产和黄金等商品衍生品多元化收益来源，有利于与公募基金适度错位竞争，形成优势互补、百花齐放的竞争格局。

目前，指数型权益理财产品也是理财资金入市的重要潜在途径。但短期内，受限于理财行业现有客群的风险偏好、代销渠道结构、临柜面签政策，以及暂不能发行ETF等政策限制，预计发展难度较大。后续或需寻找与公募基金适度差异化的切入口进行布局，聚焦具有稳健风格的指数型权益理财产品。

Q：个人养老金具有“长钱”属性，天然契合资本市场的长期投资需求，随着个人养老金全国推广后，预计将为资本市场带来增量资金，招银理财个人养老金理财目前进度如何？

董倩：招银理财作为首批获得养老理财试点和个人养老金理财试点资格的机构之一，始终坚持“金融为民”价值理念，依托多年个人客群投资服务经验，聚焦大类资产配置、资产组织与风险控制能力，积极融入国家养老金融建设事业，致力于提供符合长期稳健增值理念的养老金产品解决方案。

在产品设计方面，一是结合境外主流养老解决方案及客户需求，储备了策略形态多元的养老金产品，包括服务客户养老全生命周期的目标日期产品、服务于已退休或临退休客群的定期分红类产品，以及主打稳健增值的低波固收+产品等；二是持续协同渠道开展产品功能创新和场景打造，提升客户养老投资便利度。

在资产配置方面，以“运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值”为目标，一是在资产类别上，主要配置标准化债权资产、上市交易股票、以套期保值为目的的衍生品，以及主要投资上述资产的资产管理产品，不参与大宗商品及股权投资；二是坚持多资产多策略配置方向，充分运用理财投资范围广的优势，开展量化中性策略、海外股票和债券及衍生品等多资产多策略配置，丰富养老金产品的收益来源，提升风险收益比。

在风险管理方面，招银理财已根据监管要求建立了完善的个人养老金业务配套机制，包括个人养老金业务在内的全面风险管理体系、个人养老金产品投资经理管理及聘任机制、兼顾收益与风险的长周期绩效考核激励机制等。

目前招银理财已完成个人养老金产品的发行筹备工作，有待监管批复产品发行事宜。

谈投研实力：将重心放在R3的含权产品线

Q：招银理财含权类产品成绩如何？在权益投资策略上有哪些创新和布局？

董倩：招银理财沿着“提能力、调结构”的既定方向，修炼投资功力、稳定产品业绩。2024年，含权产品整体取得了较为稳健的收益，其中，固收+产品、偏债混合产品在同类理财产品中业绩稳居前列；纯股票型产品2024年以来平均年化收益率约为17.76%，收益排名位列同类公募基金前30%（数据来源：联合智评）。

策略创新及布局方面，在股票直投方向，招银理财在红利策略的基础上，进一步聚焦消费医药、大制造、TMT、公用事业等行业，精选个股，并不断优化，进一步提升应对不同市场环境的能力。在多资产多策略投资方向，研究端形成针对境内外股票及债券策略、黄金、CTA、量化策略等品类的专人覆盖，并通过公募基金、ETF、专户等方式落地到投资中。

Q：银行理财市场一季报显示，截至2025年一季度末，理财产品资产配置以固收类为主，投向权益类资产比例为2.6%，请问当前理财资金配置权益占比较低的原因是什么？招银理财有何应对之策？

董倩：从理财行业看，目前全行业理财公司的混合类、权益类以及商品衍生品类产品规模合计占比仅约2.13%（截至2024年末），远低于公募基金同类产品约24%的占比。

权益占比较低，一是因为理财产品的核心客群主要由存款客户发展而来，多数客户风险偏好较低（倾向于R1-R2产品），追求本金安全和稳定收益。权益资产的高波动性与这类投资者的需求存在天然矛盾。

二是高风险理财产品销售渠道较为单一，优秀的权益策略难以得到发展。比如，前面提到的PR4及以上理财产品首次购买需客户到营业网点进行临柜面签，以及理财产品代销渠道暂只限于银行机构，无法在券商、互联网销售平台等代销渠道销售等。

考虑理财客群风险偏好较低、绝对收益要求较高特点，理财公司在发展权益投资的同时，应重视产品的回撤控制能力，研发波动控制策略，满足客户在不同市场情景下的多元化理财需求。

招银理财将重心放在R3的含权产品线上，通过使用丰富的多资产、多策略工具，利用不同资产或策略之间的低相关性构建组合，降低风险，保持理财产品偏向绝对收益的基本盘的同时，尽可能提供更加丰富的产品策略种类。如之前所述，招银理财已推出“全+福”八大含权策略体系。

Q：布局权益市场，招银理财有何战略布局及投研团队支持？后续对于权益类投研人员是否会加大招聘力度？

董倩：招银理财在权益方面投入了大量人力资源，建立了覆盖权益投资、多资产投资、FOF投资、量化衍生品投资等门类齐全的权益投资研究团队。2024年较好地抓住相关投资机会并及时控制风险。比如把握住红利、黄金等的配置窗口，并根据估值和市场情绪动态调整配置仓位，产品端持续获得稳健的绝对收益。

另一方面，招银理财继续优化组织结构和考核激励机制，促进投研融合，提升转化成效。为支撑策略化投资平台的建设。在投研组织上，形成了“大平台、小团队”的模式，在部门的基础上，按投资策略划分设置若干投资小组，由投资经理牵头，确保研究实效及人才培养。

同时，形成相应的考核方案，激发各小组在自身优势专业领域内不断推动业务创新和发展。在相关投资小组的推动下，形成了睿远稳进价值精选、安盈优选360天持有、量化稳健多策略等多个100亿元以上规模的持营产品，树立了较好的产品品牌。

未来，招银理财将持续加大对权益类投研资源的投入力度，加速补充符合公司绝对收益投资导向和文化价值观的投研人才。

Q：理财产品加大权益投资比例对于投资者传统风险偏好有所挑战，请问招银理财如何提升投资者对权益类产品的持有体验和信心？

董倩：投资者教育方面，招银理财将持续加大权益类理财知识的投教力度，丰富投教形式，以提升投资者对权益类理财产品的认知和信心。

一是构建分层投教体系，针对不同风险偏好的客户，进行差异化内容设计，促进客户对权益类产品的理解。二是全生命周期的陪伴，在客户买入前及持有期间提供持续性的陪伴服务，优化客户投资体验，提升客户对权益类产品的认知。三是多渠道相结合，通过线上线下多种方式，帮助客户树立长期投资意识和科学投资理念。

谈权益投资趋势：REITs、转债、国债期货等配置提升

Q：对于年内权益投资有什么样的看法？

董倩：权益市场在政策支持、生态持续优化、中长期资金增持与盈利修复等多重驱动下，中长期配置价值突出。在“中国版平准基金”托底下，市场底部逐步夯实、估值修复空间明确，建议以“耐心资本”视角把握结构性配置机遇。

中长期资金加速入市，夯实市场底部。2024年以来中证A500基金等推出后受到市场广泛认可，叠加中央汇金公司持续增持，被动指数基金规模加速提升；此外，今年年初证监会明确指出公募基金未来三年A股持仓市值年增指数10%，险资新增保费30%投向A股；以中央汇金为核心、央行流动性支持为后盾的“平准基金”机制也正式建立，中长期资金未来将加速入市。

作为资本市场重要的专业投资力量、维护市场平稳健康运行的“压舱石”和“稳定器”，“耐心资本”的持续增持将带来权益市场底部逐步抬升、波动率中枢下降，有助于实现中长期资金保值增值和资本市场健康发展。此外，近年来居民存款和保险占据90%以上的金融资产流入，在利率下行和理财净值化转型下，权益资产配置再平衡空间较大，或将释放逾万亿增量资金。

板块方面，目前部分行业和指数的估值相对较低，同时AI产业革命带来大量投资机会，建议重点关注：AI产业链及受益于AI应用的板块、政策重点支持的新质生产力领域、受益于财政支持且具有稳定现金流的泛消费板块、供给侧出清的制造业板块等等。

Q：对于理财市场未来变化的展望？

董倩：预计固收类业务仍是银行理财基本盘，但权益资产占比将逐步提升，配置资产将更加多元化，银行理财将朝着向客户提供“一站式资产配置解决方案”的方向继续努力。

风险偏好较低的客群基础决定固收类业务仍为银行理财的主要配置方向。与此同时，理财资产配置结构将逐步丰富。当前“低利率+资产荒”环境下，整体资产预期收益率下降，提升了理财产品获取绝对收益的难度系数，而追求财富的保值增值仍是客户投资理财产品的目标，在此背景下，理财行业结构优化将加速。

其一，权益机遇期下，“固收+”产品规模或将逐步扩容。指数型产品崛起降低权益主动管理难度，叠加红利、科技、消费等板块政策红利期明显，增加权益板块配置可提升“固收+”理财产品收益，带动规模提升。

其二，理财对国内资产投资品类将逐步丰富。REITs、转债等品种资产具备高分红、波动可控等性质，国债期货则可部分对冲债市波动，上述资产较为符合理财子公司绝对收益目标，低利率环境下配置占比将逐步提升。

其三，含有海外资产的理财产品将获得较快发展。美国高利率环境持续时间较长背景下，美元固收产品可提供较为稳定的高票息收入；黄金作为避险资产的配置价值凸显；同时，当前美元信用有所动摇，以欧洲、日本为代表的非美发达市场资产或可获得资金流入，具备一定投资机会。但需对国际金融摩擦情况保持警惕，适度控制组合集中度。

文/钱晓睿