中国基金报记者 吴君

今年并购市场暖风频吹，新“国九条”提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量；证监会也谈到，支持上市公司通过并购重组提升投资价值。

记者了解到，在一级市场，近期不少私募股权创投机构积极布局并购业务，他们认为当前并购不失为一种好的退出方式，可以实现股权投资资金的有序退出与循环，预计并购市场活力将持续释放。但机构也表示，当前并购领域仍然面临一些问题和挑战。

看好并购退出方式等原因

私募加大对并购领域的布局

记者了解到，近期私募股权创投圈热议并购话题，多家投资机构积极布局并购市场。“并购已成为我们公司的主打策略，今年公司专门搭建了并购投资部，加大对该领域的布局。”沪上某股权投资机构称。

盈科资本产业投资事业部总裁冯志强表示，近期在积极布局并购领域，积极整合团队，推动已投项目的整合与资源链接，推动行业相近、业务互补、资源共享的相关标的公司的合作和并购事宜，实现多方的共赢。“在项目退出方面，除了传统的IPO退出等方式，我们也在积极整合产业生态圈优势，推动部分已投项目的并购退出并顺利完成了交割。”

弘信资本董事长高建明告诉记者，今年上半年，刚刚帮助被投企业完成了与一家上市公司的合并。还和一家大型国企合作了一支产业基金，围绕这家国企旗下的产业开展并购业务，主要方向是化工新材料、医疗健康、农药等，现在已经有一些标的正在紧锣密鼓的洽谈过程中。“并购既是投资机构的退出渠道或策略之一，也是投资机构帮助自己所投资的企业做强做大的手段。”

今年新“国九条”等政策出台，当前权益市场仍然处于低位，私募机构看好并购市场机会。

冯志强认为，当前是并购市场的绝佳机遇，从政策端来讲，新“国九条”为上市公司并购提供了明确的政策支持，相关政策传导到市场使得并购市场升温，交易热情增加。从参与方来讲，以上市公司为代表的买方为例，今年多家龙头企业公布了并购方案，出手力度加强；以被并购的卖方来看，当前部分项目由于IPO材料撤回和上市周期长等原因，卖方被并购的意愿也进一步加强。

另外，从投资机构角度看，冯志强也称，当前并购方式不失为一种好的退出方式，可以实现股权投资资金的有序退出与循环，促进股权投资行业的健康发展。

高建明表示，现在是并购最好的窗口期，主要有两个原因：一是前几年估值太高，但现在二级市场估值降下来了，很多企业股权融资难度加大；二是IPO节奏放缓，对投资机构而言，并购退出可以说是一种很好的策略，同时一些企业也愿意被并购。“但是否马上采取并购方式，要具体问题具体分析，包括看企业遇到什么问题，产品和业务是否有竞争优势，团队战斗力如何，行业是否有发展前景。投资机构对于好的企业要有耐心。”

北京某家知名股权私募也称，从去年下半年开始，越来越多企业主动寻求被并购机会或合作可能性。这是行业的积极变化，随着企业对未来资本化预期越来越理性，并购作为一种退出手段将发挥更大作用。

并购领域虽存在问题和挑战

但机构看好并购市场前景

但事实上，中国并购市场交易及规模在去年四季度达到年内高点后，今年一季度呈现环比、同比均下滑的态势。根据清科研究中心统计，今年一季度中企参与的并购案例总量449起，同比下降22.6%；涉及交易总金额超1200亿元人民币，同比下滑超半成。但从宣布并购交易情况来看，一季度仍有多数大额案例目前仍在进行中状态，预计在年度数据上会有体现。

沪上一位创投机构人士坦言，公司近期也在做并购方面的研究，关注相关的机会，但并没有作为主力策略。“虽然今年并购话题火起来了，但目前并购市场还没有达到蓬勃发展的状态，仍然存在不少问题，比如资产端是否有足够多的优质并购标的，交易端是否存在障碍等。”

高建明表示，如果作为退出渠道，投资机构面临的问题是投资项目的质量、规模和估值，质量不好的企业或规模太小的企业并购价值就会比较小，估值太高，并购退出面临亏损的风险。对于并购者而言，并购融资和公司接管能力是很大的问题，历史上有很多因并购拖垮原有企业的案例。“因此，并购须谨慎。”

冯志强认为，当前并购领域也存在着较多的问题和挑战：第一，并购领域的风险管理问题，估值不合理、交易对价过高、尽职调查中相关交易风险的识别与应对等问题；第二，并购是一个长周期工程，交易交割只是并购活动的周期性完结，从长远周期来看，后续如何处理好并购双方的管理、销售、采购、研发等多渠道的融合与重整，也是亟需解决的问题。

多家投资机构表示，并购交易能否成功，取决于多个因素。“无论是自己所投资的企业被其他企业并购或者所投资的企业去并购其他企业，成功的关键是并购标的的业务价值，因此，投资好企业是关键。需要特别说明的是，我说的好企业并非都是经营业绩每年直线上升的企业。”高建明说。

冯志强认为，并购成功的关键是合适的价格与合适的业务。合适的价格是买卖双方达成交易的关键成本考量，合适的业务是需要交易双方在业务层面，可以通过并购获得1+1大于2的结果，并且促进相关业务长足发展，而且整合难度较小。

但机构非常看好并购市场的发展前景。清科研究中心认为，存量市场优化已成为A股主基调，预计并购市场活力将持续释放。

冯志强也称，并购市场从长期看将持续利好，与美国相比，中国目前的一级股权投资退出还是主要以IPO等方式为主，并购退出的渗透率相对较低，未来有较大的提升空间。