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四季度或降准!专项债发行持续提速,流动性缺口隐现

本文来源于21世纪经济报道 2021-10-12 10:16:28
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专项债发行正在持续加速。财政部政府债务研究与评估中心公布的数据显示,9月各地组织发行新增地方政府债券5716亿元,其中一般债券485亿元,专项债券5231亿元。值得注意的是,9月新增专项债发行规模创出年内月度新高。

对于下一步的发行节奏,21世纪经济报道此前独家报道,近期监管部门要求,各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕,不再为12月预留专项债额度。按照这一要求,10-11月专项债月均发行规模约6000亿,高于9月。

专项债发行提速会使财政存款流出银行体系,同时考虑到2.45万亿MLF到期、10月恰为缴税大月等因素,四季度流动性将出现一定缺口,呈现紧张的态势,市场预计央行可能会降准,向市场投放长期流动性。

为何不再预留额度?

政府工作报告和预算报告显示,今年新增一般债限额为8200亿,新增专项债限额为36500亿。

Wind数据显示,上半年新增专项债发行规模约一万亿(扣除中小银行专项债,因该额度是上年结转),完成全年额度的27.4%,远低于去年同期的61%;新增一般债发行0.46万亿,完成全年额度的56%,和去年同期相当。换言之,今年专项债发行进度较慢。

21世纪经济报道记者采访了解到,其原因在于上半年稳增长压力不大,因此提前批额度下得相对较晚,专项债也不必急于发行。此外,由于前两年专项债大规模发行带来资金闲置等问题,今年对专项债项目审核更加严格。

但下半年以来,专项债发行已经提速,7月、8月发行规模分别为3403亿、4884亿,远高于上半年月均发行规模(1800亿)。9月则进一步提速,发行规模增至5231亿。

21世纪经济报道此前独家报道,近期监管部门要求,各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕,不再为12月预留专项债额度。中部某省财政系统人士称,8月初要求在预留12月额度后剩余新增专项债额度于9月一次性发行完毕。但最新要求是,原预留12月份发债的额度全部调整到11月下旬发行。

财政部数据显示,截至9月末新增专项债发行规模2.37万亿,扣除去年结转的中小银行专项债额度,实际利用今年额度发行的规模约2.2万亿。目前已下达的新增专项债额度为3.46万亿,意味着后续两个月还有1.26万亿额度待发行,10月、11月月均发行规模约6000亿。这一规模将高于9月发行规模。

“本次专项债发行提速,意味着监管层对于四季度经济下行压力的担忧有所上升。”国海证券首席宏观债券分析师靳毅称。

国家统计局数据显示,1-8月份全国固定资产投资(不含农户)同比增长8.9%,相比1-7月回落1.4个百分点;8月消费同比增长2.5%,相比7月回落6个百分点。最新先行指标显示,9月份制造业PMI指数降至49.6%,为2020年3月以来首次跌至荣枯线以下。

中国人民银行货币政策委员会9月24日召开的2021年第三季度例会指出,当前全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋严峻复杂,国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。这些措辞是7月份政治局会议的原文,但放在当前时点别有意味。对货币当局而言,外部环境最大的变化可能在于美联储即将开始缩减债券购买规模;内部则是经济不稳固的状况更加凸显,下行压力正在出现。

靳毅表示,近期经济下行压力加大,来自内外两方面的共同作用。内部看,受限产限电和大宗商品涨价的影响,下游中小企业面临多重困难。四季度,随着冬季供暖高峰的来临,能耗双控政策下部分省份的用电缺口可能进一步加大,并持续抑制企业生产。外部看,外需回落将导致出口增速下降。

四季度或降准  

专项债发行提速将对银行间流动性带来扰动。在金融市场,流动性一般指银行体系流动性,其松紧程度和外汇占款变动、央行货币政策操作、缴税等相关。因为地方债八成以上为商业银行购买、持有,近年来地方债的大量发行也对银行流动性产生重大影响。

靳毅表示,如果专项债发行提速,10月、11月政府债务净融资单月或可达1万亿以上,由此带来资金需求,但与12月财政资金投放形成错位。叠加当前银行间超储率已经位于1%以下,专项债发行高峰将对资金面造成扰动。

“无论从基本面下行的角度看,还是从流动性缺口的角度看,本次专项债发行提速,都会提升四季度央行降准的必要性。当然,不排除央行通过大额MLF与逆回购工具进行基础货币投放的可能。”靳毅称。

Wind数据显示,四季度将有2.45万亿MLF到期,其中10月15日(本周五)、11月16日、11月30日、12月15日到期规模分别为5000亿、8000亿、2000亿、9500亿。

国盛证券首席固收分析师杨业伟认为,10月地方债净融资预计在6000亿左右,加上国债政府债券合计净融资为8600亿左右。而10月是传统缴税大月且有5000亿MLF到期,这将使得10月的资金缺口大,预计为1.4万亿左右,仅低于今年1月,央行可能降准来应对资金需求。

华创证券的一份研报称,9月末超储率仍处于相对低位,考虑到后续对冲MLF到期的需要,降准的必要性进一步提升,10月是较为合适的时间窗口。否则资金面矛盾可能进一步激化,逆转二季度以来总体平稳的状况,不利于“跨周期”调节和今明两年的政策衔接。

不过,在回答年“年内基础货币的缺口仍然较大”的提问时,央行货币政策司司长孙国峰9月在支持中小微企业发展工作有关情况的吹风会上表示:“我想可能并不存在很大的基础货币缺口。”孙国峰还表示,对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动,人民银行有充足的工具予以平滑,完全可以保持流动性合理充裕。

(编辑:钱晓睿)
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