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上半年信用债发行量3.14万亿 AAA评级以下“很难卖”

本文来源于21世纪经济报道 2018-07-04 10:23:45 我要评论(0
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上半年信用债发行量3.14万亿AAA评级以下“很难卖”

21世纪经济报道 记者 黄斌 北京报道

一年已过半,非金融企业信用债发行在2018年上半年整体回暖。

Wind数据显示,2018年上年,非金融企业信用债[统计口径为企业债、公司债、短融、中票、定向工具(PPN)]总计发行数量为3041只,总规模为3.14万亿元,较2017年同期同比增长了43.4%。但与2016年上半年的4.48万亿相比,则尚有差距。

Wind数据还显示,2018年上半年,信用债净融资额为5281.65亿元,较去年同期的-3861.47亿元出现了大幅好转。此外,上半年共有401只非金融企业信用债取消或推迟发行,总规模约2500亿元:在数量上与去年同期持平,在规模上,较去年同期3209亿元的规模有所减少。

“今年信用债发行的回暖是在债市整体回暖的背景下发生的,但结构的差别凸显了信用风险与市场风险偏好的嬗变,分拆结构看,信用债发行回暖更多是AAA等级的回暖,中低等级品种的发行仍然困难重重。”中信证券信用研究员吕品7月3日对21世纪经济报道记者分析称。

“委外到期不续、资金回表的过程中,整体债券市场投资的风险偏好降低,银行表内投资更青睐高等级品种,其次信用风险的持续发酵,也令中低等级发行人再融资受阻。”吕品补充道。

今年以来,社会融资存量同比增速下滑,主要是贷款、委托贷款及信托贷款增速下滑所致,而企业债券融资对社融增速则始终保持正贡献。进入2018年下半年后,企业债券对社融的正贡献是否依然能够保持,颇受市场关注。

21世纪经济报道记者采访的数位信用债业务人士均表示,目前中低评级债券销售难度依旧,若下半年投资者的避险情绪得不到缓解,即便流动性较为宽松,债券一级市场也较难恢复至三四月份的情况。

“现在AAA评级以下的债已经很难卖了。”其中一位人士说。

发行人评级中枢上行明显

2018年上半年,信用债一级市场发行量出现了较为大幅的波动。

受春节因素影响,年初发行量处于低位;进入3月份,在债券到期规模较大与较为宽松的融资环境的双重驱动下,一级市场发行量大幅反弹。

Wind数据显示,3月份与4月份,信用债合计发行规模为10224.10亿元;较去年同期5243.55亿元的发行规模几乎翻番。但5月-6月,情况便急转直下,两个月的合计发行量为5641.1亿元,环比几近腰斩。

“主要是资管新规落地,再加上信用事件频发,投资者配置需求下滑,反过来也对供给构成了一定的压力,导致融资缺口进一步拉大,发行利率有所抬升。”北京某券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者解释称。

而净融资额,也出现相应的波动。

Wind数据显示,2017年11月-12月,信用债净融资额分别为326.89亿元和-426.88亿元;今年1-2月份,净融资额开始小幅转正,分别为386.27亿元和52.42亿元;3-4月份,净融资额大幅上升至2664.64亿元和3110.48亿元;但5月份又迅速转为负,为-1135.07亿元,6月份则回暖修复,为202.91亿元。

前述券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者表示:“需要关注上半年信用债一级市场回暖背后的变化,发行人评级中枢的抬高。现在大家都去抢AAA的债,因为AAA债券可以质押回购,而且信用风险也低得多,导致现在AAA评级以下的债已经很难卖了。”

Wind数据显示,2017年上半年,主体AAA和AA+的发行人,共发行债券1.65万亿元,在同期2.19万亿的总发行量中占比75.3%;至2018年上半年,该类发行人共发债2.71万亿元,在3.14万亿的总量中占比约为86.3%,占比上升了11个百分点。

若只统计主体评级AAA的发行人,2017年上半年,AAA发行人共发债1.11万亿元,在总量中占比50.7%;而2018年上半年,这一数字为62.7%,上升了12个百分点。

风险偏好下降

中金公司固收研究团队近日走访投资机构调研发现,无论是哪类型机构,表外还是表内,有钱还是没钱,目前在债券投资上,都表现出来一个共同的特征——风险偏好下降。

该团队在近日发布的研报中称,即便是过去风险偏好比较高的银行理财,以往都是以追求收益率为目的,现在在资管新规的引导下,风险偏好都明显下降。具体表现包括:“过去机构为了追求收益,喜欢配置私募债,现在都限制投资私募债,转向公募债”;“过去为了提高收益,都喜欢配置AA评级债券,现在基本全面禁止投资AA评级,转为AAA和AA+,甚至有些机构连AA+可能都不会投”。

展望下半年信用债一级市场,国信证券宏观固收分析团队近日发布研报称,下半年“紧信用+宽货币”的宏观格局仍将维持,因此债市仍将走牛,预计下半年发改委企业债发行量大概率高于上半年,但大爆发可能性不大;预计下半年交易所公司债净融资量为2800亿,理由是“考虑到资管新规实施,公司债的主要购买机构负债逐渐流失,进入回售期的公司债投资者行权可能性较大,2018年下半年和2019年都是到期高峰期,公司债净融资规模可能呈下滑态势”。

而对规模最大的中票、短融,该团队预计,净融资量将维持上半年向好的趋势,预估下半年净融资量5500亿。

“短期来看,我们觉得一级市场的寒意不会快速消散,整体风险偏好难以下沉,城投、地产等融资收紧行业里,中低评级主体存在信用风险。”7月3日,北京某大型券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示。

【作者:黄斌】 (编辑:文静)
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