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甩包袱一流、经营能力二流?赫美集团化身“追风者”赤脚狂奔 净现金流告急

本文来源于财经网 2018-06-26 17:01:00 我要评论(0
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财经网 陈宪

6月26日,赫美集团以12.74元的收盘价,跌幅9.96%,持续着近半个月的跌跌不休。看来,无论是15亿元的定增,还是“国际品牌运营第一股”的蓝图,都没有打动市场。

从智能电表到卖珠宝,再到小贷业务、国际品牌运营,近三年的时间里,赫美集团在“买买买、卖卖卖”的道路上狂奔,宛若一个追风的人。

但赤脚狂奔与蓄势待发还是有区别的。毫无疑问,赫美集团属于前者。高资产负债率、高商誉、高担保,以及逐年走低的速动比率、让人担忧的净现金流,无一不在昭示着赫美集团不断变换主业所累积的风险。若等不来风起,这些风险会不会一触即发?

“赫美没有梦想”

赫美集团董事长王磊始终相信,改变是自然的。而他要做的,就是在改变中抓住消费升级的风口,成为一个追风的人。

在王磊入主赫美集团之前,赫美集团还是一个“没有故事的女同学”。彼时的赫美集团叫浩宁达,2010年上市后,兢兢业业的做着电表相关的业务。随着电表业务进入瓶颈,2013年王磊进入董事会之后,公司开启了转型之路。

A股上市公司上的转型大致分为两种:一种是在原有业务的基础上,外延式的拓展,寻找新的利润增长点;另一种是抛弃原本的主营业务,直接换一个新的行业领域发展,浩宁达属于后者。

2014年开始,浩宁达主要在做两件事情。1月份,公司以5.1亿元的对价收购每克拉美(北京)钻石商场有限公司(以下简称“每克拉美”)100%的股权,浩宁达正式踏入了珠宝行业。原股东承诺,公司2014-2016年的扣非净利润不低于4745万元、6636万元和8492万元。

12月份,公司有了更大的动作,9.1亿元并购一个新能源电池企业,河南议腾100%的股权。但发审委并未通过这笔交易,直接导致公司没能在制造业板块有所发挥。

有买自然就有卖,浩宁达做的第二件事就是逐步剥离掉原来的主营业务。2014年,公司卖掉了南京浩宁达、深圳浩宁达两家子公司,交易价格合计3.1亿元。第二年,这样的甩卖依然在继续。

但2015年,也被称之为“互联网金融元年”,渴望转型的王磊自然没有忽略当时的风口。6月份,浩宁达企图收购团贷网66.0027%的股权未果。5个月后,公司就火速与联金所、联金微贷(后更名为赫美微贷)达成协议,用2.55亿元的价格受让上述公司51%的股权。

至此,经过眼花缭乱的买卖,我们得到了2016年年报的结果。这一年,浩宁达正式更名为赫美集团,公司主营收入分为三个部分:原有电表业务占比20.11%、小贷业务的利息手续费收入占比18.61%、贡献率第一的是每克拉美的钻石首饰业务,占比56.37%。

三部分业务看起来风马牛不相及,却出现在了同一张财报上,观察君试图从中找到一些逻辑。

相比原来的电表业务,赫美集团选择的新业务毛利率都较高,钻石首饰业务毛利率在30%-40%,小贷业务的毛利率更是高达87%。

完成一系列收购后,2015-2016年,赫美集团的营业收入增速得到了大幅提升,分别为63.03%、68.52%,其中,超额完成业绩承诺的每克拉美功不可没。

而据媒体报道,2015年,赫美集团在收购团贷网失败的主要原因是,团贷网需承诺3年净利润不低于2.1亿元,如果实际净利润低于承诺的净利润,团贷网须向收购方支付高额补偿,双方在条件上未达成一致。

从结果上看,这些看似无心的选择,都透露出赫美集团管理层对业绩、毛利率的野心。2017年,完成业绩承诺的每克拉美业绩开始变脸,钻石首饰业务毛利率由36.12%大幅下降到20.31%。迅速增长的小贷业务则在2017年计提了约1.4亿元的坏账损失。

陷入营收瓶颈的赫美集团“精明”的开始了甩包袱,“买买买、卖卖卖”又双叒叕出现。剥离每克拉美、卖掉小贷业务,处理商誉的同时收获大额投资收益。2018年,赫美集团又花费13.56亿元高价收购了崇高百货、臻乔时装,又进入时装领域。2017年年报显示,该业务的毛利率为46%。

此时,观察君想借用一个标题,“赫美没有梦想”。过度的追求业绩承诺、高毛利率,这一系列的短期目标使得赫美集团缺乏内生增长性。频繁更换主业的背后,是一个短视的追风人,更是一个满身疲惫的驱壳。

尽管,赫美集团在处理每克拉美时,同时处理掉了3.68亿元的商誉。但经过转型的又一番折腾,2017年末,赫美集团商誉的账面余额仍为5.59亿元。

 消失的净现金流

“调整中,发现公司需要一些业绩来支撑它未来的转型发展。一个企业如果没有利润,很快就会死掉。”王磊说。

2017年,王磊的故事显然没讲好。当期,赫美扣非后净利润为-6,735.42万元,扣非后净利润同比下降149.33%。

只有利润是不够的,还需要现金流。如果说利润代表讲故事的能力,那么现金流就是能够将故事进行下去的基础。2017年,赫美经营活动产生的现金流量净额为-2.49亿元,较上年同期同比下降577.22%,也不太乐观。

过去4年,赫美集团的净利润由4千万增长到到2.1亿元,实现大幅增长。但同期,经营活动产生的现金流量净额有3年为负数,2017年年末经营性现金流量净额更是达到-2.4亿元。

二者之间巨大的差额差距主要在于存货这一科目的调整。2015年,公司经营性活动现金流量净额-1.97亿元,就是合并子公司每克拉美,存货增加2.3亿元。2017年,该科目又出现-2.5亿元,还是在于采购存货及其他经营性支出增加了4.6亿元。而仅有的2016年正向的经营性现金流入,主要是来自小贷业务,合并联金所、赫美微贷、欧祺亚所致。

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根据上文的分析,我们知道过去四年,赫美集团的主要业务还是钻石首饰、小贷、电表、服饰及配饰。鉴于小贷业务不存在存货,电表业务在收缩。那么,产生大额存货的就应该是每克拉美的钻石首饰业务。2017年末,为了盘活存货,回笼现金,赫美不得不低价销售存货。

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并且,根据现金流量表,同期,赫美集团的现金及现金等价物净增加额为有3年为负数。一个营收金额过亿的零售企业,过去4年现金及现金等价物净额累计仅有一千万?那么问题来了,赫美集团的净营业周期约为360天。一年的时间里面,公司的经营、投资活动都靠自有资金运转?

这对于现金等价物上限只有4亿的赫美集团来说,家底着实不够用。这个时候上市公司融资的的优势就体现出来了。过去四年,赫美集团累计取得借款收到的现金有54.4亿元,偿还债务支付的现金33.2亿元。尤其是2017年,借款收到的现金达31.3亿元,偿还债务支付的现金达17.8亿元,均创新高。

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与此同时,赫美集团的资产负债率也由37%上升到68%,在服装、电表行业均处于高位。其中,短期借款占负债总额比例在30%-50%之间。这期间,流动比率也有所下降,偿债能力受到考验。“买买买、卖卖卖”,使得赫美集团的现状并不太好。更为严峻的是,小贷业务带来高毛利、充沛现金流的同时,也带来了高担保的风险,让赫美集团的偿债能力面临更大的挑战。

根据赫美集团2017年年报,公司为关联方担保超过公司净资产的一半,高于同行业水平。赫美在回复深交所问询函时承认,公司目前担保比例较高,敬请广大投资者注意投资风险。另外,资产负债表日存在的或有事项显示,公司为各渠道借款人提供代偿,累计放款余额为21.5亿元。

其中,合作放款渠道包括搜易贷、金斧子、e路同心、壹佰金融、夸客金融、高风金融、妈妈钱包等网贷平台。目前,互金行业处于监管整顿期,众多不规范的平台跑步已屡见不鲜。这等于成倍放大了公司的风险,赫美集团能否独善其身,需要打问号。

就是这样一家,面临诸多风险的企业,现在摇身一变,开始做高端品牌运营商,这个“中国国际品牌运营第一服务商”的故事能讲的好吗?其他的不能确定,至少,观察君闻到了熟悉的配方味道。

数据显示,中国内地的奢侈品消费2017年实现了20%的强劲增长,消费升级、品牌商调低中国市场定价、鼓励消费升级政策出台等多重利好下,中国奢侈品消费很可能成为消费升级的成为下一个机遇。

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瞄准了新的风口方向,赫美集团马不停蹄的收购了四家公司,在亏损的情况下,彩虹集团、崇高百货均作出了一定的业绩承诺。而赫美集团也放话,表示3年将投资百亿,开500家实体店。再联合新收购的尚品网,形成线上线下的互动,打通全部零售渠道。

理想是美好的,现实也是骨感的。在发表3年500家店的梦想之后,不知道赫美集团有没有考虑过资金问题。国家降税改革之后,轻奢消费风起,赫美将存在短期铺货压力,风来了,但是没有准备好就无法起飞。风没来,存货过多,也是对现金流的压力。

而本身,赫美集团高资产负债率、高担保、高商誉,都是对赫美转型的挑战。近半个月来,公司已有两位董事、一位监事辞职。动荡时期,赫美集团,这一步走的险了!

企业价值观察

(编辑:聂小停)
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