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姚余栋:中国企业杠杆率已全球最高

本文来源于财经网 2015-11-20 17:02:18 我要评论(0
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【财经网讯】 “杠杆率上升怎么办,我们总的杠杆率200,日本是400,我们企业的杠杆率GDP130,已经全球最高之一,一定重视这个问题。为什么“十三五”规划非常勇敢提出去杠杆,西天取经是很好的,取的东西一定要赶超人家学习人家,但是那个东西还没整合,我们要知道它有一个漏洞,这是很重要的一点。”,11月20日,中国人民银行金融研究所所长姚余栋在“第十一届中国证券市场年会”上如此表示。

中国人民银行金融研究所所长姚余栋表示,总书记在十天时间内两次提到供给侧改革的原因有以下几点。

第一,国际金融危机的爆发以及无效或者低效的救助措施彰显了现在主流经济理论和政策理念的困境。

第二,未来我国实现可持续发展迫切需要引入供给端管理的理论。

第三,中国特色社会主义理论体系的不断完善实践状态需要与实际情况相结合,我们向西天取经同时跟自己结合,同时注重中国传统经济思想和文化的精华结合。

姚余栋认为,一定要注意资产负债表,从凯恩斯一来和新凯恩斯经济模型都是很完美的,现在DST模型很多的,忽略了资产负债表。资产负债表已经在发达国家BIS已经意识到了,但是还没有被整合到经济理论里面去或者至少没有完全整合进去。但是我们一定要意识到这个问题,有一个资产负债表的问题,有一个债务短期问题、长周期问题还有经济短周期问题,从总需求端一定要慎重。

以下为演讲全文:

尊敬的各位领导、各位专家、各位媒体朋友们,很荣幸能到这次的《证券日报》年会来做一个汇报分享,前天参加了《财经》年会,今天参加你们的年会,人言必称供给侧,今天少谈点消费,咱们谈点供给侧。刚才黄院长给大家做了非常精彩的分享,我做点补充关于供给侧的工作。

今年11月10日在中央财经领导小组会议上习总书记指出,在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构改革。11月18日习总书记在APEC工商领导人峰会上说,要解决世界经济深层次问题,单纯靠货币刺激是不够的,必须在下决心推进结构性改革方面做更大努力,使供给体系更适应需求结构的变化。总书记在不到十天的时间内两次提到供给侧的问题,而且11月18日是在全球的舞台上提到这样一个问题,实际把中国的经济思想向全球做了阐释。学习总书记的讲话体会结合前段时间跟贾康院长、滕泰首席经济学家还有黄剑辉院长、徐林司长等一批曾经一起做供给侧研究的学者们研究分享一点需要体会。

第一,国际金融危机的爆发以及无效或者低效的救助措施彰显了现在主流经济理论和政策理念的困境。发达国家可能因此再度陷入增长乏力的困境,现有主流的经济理论难以指导发达国家真正走出危机,更不能指导发展中国家包括新兴市场国家实现可持续发展。美国复苏是比较强劲的,美国前财长也提到一个长期停滞,最近格林斯潘也提到对美国经济停滞的问题,回到长期的轨道上还是处于停滞的轨道上,现在判断不清楚,不能过早下结论。这个问题一定要认真对待,为什么历经这么长时间进行QE退出,现在恢复起来有待判断,现在美国依然在做QE。虽然在美国劳动力市场经济达到充分就业,但是劳动力工资没有涨,这是一个很奇怪的现象,值得思考。

第二,未来我国实现可持续发展迫切需要引入供给端管理的理论。我想分享一下日本和匈牙利的经验,一个经济大国当逐渐走向全球瞩目的时候,要求经济学工作者适度超前,日本没有做到这一点,大家查查历史资料可以看到,上世纪80年代日本经济从广场协议之后日元升值很厉害,房地产已经有巨大泡沫,但是当时的日本经济学主流想法主要是发展经济学,刘易斯那一套,强调主银行体制,对泡沫不够懂,不知道出大事,这是一个教训。到了上世纪90年代等日本91年出现了泡沫崩盘以后处理僵尸企业不够快,导致97年发生几家银行的破产,还想用财政手段不能果断处理容忍僵尸企业。日本停滞了已经有十年,到2000年开始进行QE操作,全球央行购债首先是日本央行开创的,日本购债从六千亿到八千亿,当时日元大幅度贬值,当时进行量宽理论操作的时候还不成熟,还缺一点,光购债不行,必须有前瞻性指导,但是没有。购债失败了,后来不购债了,QE没成功,要把日本拉出通缩,又停滞通缩。到08年以后国际金融危机之后,安倍经济学搞QQE应该说比较及时,应该说效果也是明显的,时机不好,赶上去年大宗商品暴跌,终于有前瞻性指导,把日本引导出2%的通胀,但是全球都陷入通缩风险,现在很难相信这个前瞻性指导行不行,只能继续搞QQE2,但是安倍经济学供给侧改革推动的是令人失望的,所以很难配合这样一个工作。日本经济还是面临很大的忧虑。

前段时间我见匈牙利的学者,为什么匈牙利坏账率这么高?外债也不管,当年从欧元区借了很多外债进入房地产,主要是银行体系,外债资本市场上缺乏对宏观审慎考虑,匈牙利以前是我们学习的模型,难道不知道多层次资本市场很重要?一个经济体如果是银行主导的就糟糕了,经济的风险都会集中在银行,银行经济出了问题银行坏账怎么处理?周小川行长很早就说多层次资本市场,一定要多层次资本市场跟银行一起分担风险。匈牙利经济学者没有提出多层次资本市场,现在银行坏帐很多,货币传导受了影响,再加上币值大幅度贬值,导致企业部门的坏账。从日本和匈牙利的经验来讲,一定要超前,不超前不能适应实践的发展是容易出问题的。

为什么总书记强调供给侧?一定要认识到这个问题,以前林毅夫老师说过,你不一定是西天取经都是对的,一定克服西天取经,西天不完整的时候也要取一定要知道漏了什么。咱们国家的经济学界要打破西天取经必对的思维,漏了什么?凯恩斯在1936年《就业利息和货币通论》第一篇何为通论把本书命名为就业利息和货币通论用以强调前缀通论,漏了经济体的整体资产负债表,资产负债包括居民部门、政府部门、企业部门、金融部门,凯恩斯漏了。凯恩斯成为今天的主流框架也没有这一块,特别企业部门的资产负债表。著名的对冲基金桥水公司提出一个长周期理论,你短周期就是凯恩斯周期,经济刺激就行了,关键长周期30年,名司机时刻来了崩溃,再走长周期,这就是桥水公司,日本野春经济学家古潮鸣最早提出资产负债表衰退,一定要注意资产负债表,从凯恩斯一来和新凯恩斯经济模型都是很完美的,现在DST模型很多的,忽略了资产负债表。资产负债表已经在发达国家BIS已经意识到了,但是还没有被整合到经济理论里面去或者至少没有完全整合进去。但是我们一定要意识到这个问题,有一个资产负债表的问题,有一个债务短期问题、长周期问题还有经济短周期问题,从总需求端一定要慎重。杠杆率上升怎么办,我们总的杠杆率200,日本是400,我们企业的杠杆率GDP130,已经全球最高之一,一定重视这个问题。为什么“十三五”规划非常勇敢提出去杠杆,西天取经是很好的,取的东西一定要赶超人家学习人家,但是那个东西还没整合,我们要知道它有一个漏洞,这是很重要的一点。

在贾所长、黄院长还有滕泰首席、徐林首席一起做的工作,提出供给端的理论基础,新供给经济学的基础,解放发展生产力和中国国情结合,马克思说生产关系决定生产关系,经济基础决定上层建筑,供给端的老祖宗是马克思,马克思是最重视供给侧最重视生产力的,生产力的发展和革命才是对整个经济体最大的挑战,这是基本基础。

第二,中国特色社会主义理论体系的不断完善实践状态需要中国要结合,我们要西天取经同时跟自己结合,同时注重中国传统经济思想和文化的精华结合,黄剑辉院长在不同场合都说过这个问题,我们实际上老祖宗也有一些关于需求和供给管理的想法。

对现有经济学要去粗取精去伪存真,美国进行通用汽车的整改也是供给端的,包括对众筹的强调,JOBS法案刚刚通过也是供给侧,但是经济学一谈需求人家主要需求QE已经用到极致了,我们要意识到这个问题,敏锐看到总需求和总供给的两方面都很重要,现有理论没有整合我们先实践中先用先整合,我们等待理论的进一步完善。新供给经济学提出了八双五并重,双创走创新国家之路和大力支持国民的全球创业,现在非常像日本经济80年代初期我们需要到全球投资扩大GNP而不光是GDP,促进城镇化、产业优化,结构性减税为重点的税负改革和大幅度的减少行政审批,党中央实行了行政审批的减少,其中有一点创业,创业史不是形成了我们去年的热潮,1300万新增企业注册,估计这个热潮持续下去,这是人类历史上最大一次创业浪潮,就是减少行政审批,这个是不是蔚蔚壮观供给侧的改革,很多人说这里面很多皮包公司,没关系的,继续下去五百万个非常好,有50万个上新三版,新三板能容纳下吗?容纳不下。这是大数法则。以减少行政审批老百姓的创业活力爆发,扩大对亚非拉的开放,包括这次党中央国务院提出一带一路并适度扩大国内基于质量和效益的投资规模主要是聪明投资,投资是必要的,但是得投哪儿很重要。双转是尽快向放开一胎化的政策转变,并积极促进国有资产和收益和存量向社保和公共服务转换。双进是国有非国有经济发挥各自优势协调发展共同进步,并非两者非此即彼。双配套尽快实施新一轮价税财的配套改革,积极推进金融配套改革的创新。

我们做了一个估算,跟郭数强总还有宁辰我们做了一个课题组,2049下面一个字课题,超老龄社会,跨时空各个行业都有,还有人口迁徙的模型,初步的结论就是,这次全面放开二胎能使我们的长期增长0.2个百分点。大家可能觉得0.2不重要,几十年之后很重要,欧洲就是0.5%的增长。假设妇女总生育率提高0.5个百分点,现在大概1.8,我们提高到1.7左右恢复性的增长,但是这个0.5百分点很难,全面放开二胎非常重要,下面大家共同努力促使形成第四次婴儿潮。1953年、1954年是第一次婴儿潮,到了1963年、1964年是第二次婴儿潮,第三次婴儿潮是1985年,1985年出生的这批孩子到今天已经30岁了,正好全面放开二胎。能不能请允许我再次呼吁,我们需要第四次婴儿潮,能不能明年新增的宝宝们达到至少五百万,在原有基础上达到五百万,2016年达到五百万,17年达到四百万,有可能会新增两三千万个宝宝,这个婴儿潮很重要,对于超老龄社会应对2035年进入超老龄社会是非常重要的,能够将来给我们更多的提供社保提供未来2035年之后的经济增长动力。我们预计到有更多的宝宝们出生,马上就会消费更好了,房价开始上升,效应立竿见影,这是模拟的,相信也是有这个效应的。希望大家共同努力,促使现在犹豫的60后、70后、80后尽快把十八届五中全会的红利用到极致,我们造就一个第四次婴儿潮,这可能是中华民族最后一次婴儿潮,我们终将老去,即使这次放开二胎,我们的妇女总和生育率不可能到2.1,恢复性反弹之后还会下降。我们步入超老龄社会是不可避免的趋势,有第四次婴儿潮对我们非常之重要,能够让我们进一步年轻很多年。

第二个建议,双转里面的,积极促进国有资产收益和存量向社保与公共服务领域专制。十八届五中全会说部分划转国有资产到社保基金,我们由于老龄化的来临,有的省社保已经不足了,将来到2030年20年之后社保空帐率很高,怎么办?就得划转国有资产,通过国有资产到社保基金再注入国有企业,这样形成自然管资产了。我呼吁能不能早划一些,山东划了30%,以前各地方国有企业杠杆率比较高,但是都干事没有白花,修了很多国有资产,咱们国家的特点没有白吃掉花掉遵循财政里面的黄金法则,都有一些资产,把这些资产早点划到社保里面去,包括很多空帐的地方社保,比如山东划30%。将来中国的发展要靠消费者,我们要保证消费的长期健康发展,这个对稳定整个经济乃至全球经济都至关重要的,以前看美国以后看中国,预防性的储蓄很高,老了以后社保够不够?真的够的。早点化,多化一些,让老百姓落袋为安,他就敢消费。

我今天就跟大家汇报分享到这里,谢谢!

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