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中国的钱去了哪里?

本文来源于华尔街见闻 2013年05月03日 16:44 我要评论(0
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“有充足的证据表明,财务困境是信贷增长不起作用的另一个原因。”“我们认为第一季度大部分的新增的信贷都没有进入实体经济,”野村证券的张智威认为

  在信贷猛增的同时,中国的经济增长却在放缓,市场上的钱去了哪里?

  WSJ的Tom Orlik认为,中国最新的经济增长数据令人沮丧。汇丰公布的中国4月份PMI指数从3月份的51.6降至50.4,只稍微高出50这一增长和紧缩的分界线。4月上海螺纹钢期货价格下跌了7.6%,逐渐接近金融危机时低谷的水平。

  奇怪的是,即使中国信贷增长加速,中国的经济却在放缓。在第一季度,中国的金融系统向市场注入了6.2万亿人民币(1万亿美元),同比上涨了58%。增长乏力的经济和激增的信贷之间的脱节让人感到困惑。

  显然,中国的企业正在尽快完成他们的贷款。中国第一季度存款总额也上升到6.2万亿元,同比上涨64%。伯恩斯坦研究公司( Bernstein Research)的中国银行分析师Michael Werner称,由于中国企业预期今年晚些时候中国将对影子银行加强监管,所以他们提前贷款,并把这些资金存入银行。

  信贷数据也有一些重复计算,比如,如果企业将他们的借款投入企业债券市场,这将在政府统计中计算两次——一次作为贷款,一次作为债券销售。这很难量化。但是如果信贷循环比过去更普遍,那么新贷款将没有它看起来的那么巨大。

  并非所有的信息都是可靠的。据搜房网的数据,中国房屋价格正再次加速上涨,4月份中国全国房屋价格环比上涨了5.3%,比3月份的3.9%增幅更大。在广州和深圳,二手房交易价格上涨超过22%。这显示一些新增信贷正让房价泡沫再次膨胀,而中国政府过去三年来一直试图去除这些泡沫。

  中国快速的信贷增长令人担忧,但并不像前面数据显示的那么大。如果资金存在银行待用,那么今年接下来的时间内新增信贷可能放缓。

  UBS的中国经济学家汪涛预计,2012年末,中国政府债务对GDP占比约为55%,总债务对GDP占比约为210%。(中国官方的政府债务对GDP占比只有15%,纯粹是政府债券,但是这忽略了许多国有企业、地方债务和资产管理公司的债务。)

  无论如何,210%与其他可靠的预计大致相符。汪涛认为这一数据本身并不会引起惊慌。与发到国家相比可能看起来有些高,但是比新兴市场和亚洲国家则没那么夸张,这些国家往往有高储蓄率,这些储蓄反过来为信贷提供资金。


  

  虽然债务对GDP占比的意义还有争论,也无法衡量这一数据在什么水平就是个大问题,但是这些观点值得思考。

  有许多原因可以让我们对此不必担心:这只是简单的经济增长落后于信贷增长,一些信贷或许被重复计算。

  “公平地来说,我们认为信贷增长对经济增长有滞后效应,鉴于截止目前强劲的信贷增长,今年二三季度的建设投资将大幅增长。”

  虽然汪涛不认为债务危机迫在眉睫,但是她相信我们有理由担心最近债务对GDP占比的快速增长。

  “有充足的证据表明,财务困境是信贷增长不起作用的另一个原因。一些地方政府和企业没有足够的现金支付他们已有债务的利息,不得不借新债还旧债。同时,由于地方政府税收收入疲软、卖地收入减少,并需要推动投资和GDP从一个高水平上继续增长,合理的解决方案就是借更多的债。”

  野村证券的张智威也在关注这一问题,他认为:

  “我们认为第一季度大部分的新增的信贷都没有进入实体经济,我们可以提供两个证据,一是,我们收集了2012年发行的370个最大的城市建设债务的公共信息,我们发现其中至少20%的资金被用来还债。许多基础建设投资项目还没有盈利,因此,地方政府的融资工具不得不借新债还旧债。”


  

  “另一个证据是,根据第一财经日报的报道,发改委在3月末发布了一条政策,要求为保障房建设筹集的资金不得用作其他用途。我们相信,这一政策颁布主要是由于出现了许多资金被挪用的案例。”

  IHS的Alistair Thornton认为:

  “会议委员会最近的一份研究报告显示,这一趋势开始于2000年代初,这导致现在中国‘资本的边际产出’正接近美国、德国这些发达国家的水平,而不是巴西、马来西亚和印度这些低收入国家的水平,现在信贷的猛涨还是遵循过去那种简单的增长模式。”

  这意味着中国资本生产率的下降——即增量资本产出率。这并不是说没有增长的机会,恰恰相反,要利用好它们必须做出一些困难的政策决定。

  

【作者:龙吟 】 (编辑:要雪梅)
关键字: 经济
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